Ein Zins für 21 Länder, deren Inflationsraten zwischen 1,3 und 5,6 Prozent liegen

02Die Notenbank hat erhöht, und sie hat es mit einer Zahl begründet

Am 10. September hat der Rat der Europäischen Zentralbank in Berlin beschlossen, alle drei Leitzinsen um einen Viertelpunkt anzuheben. Einstimmig. Seit dem 16. September liegt der Einlagesatz bei 2,50 Prozent, der Satz für die wöchentlichen Refinanzierungsgeschäfte bei 2,65 und die Spitzenrefinanzierung bei 2,90. Der Einlagesatz ist der Satz, über den die Notenbank ihren Kurs steuert, seit sie das im März 2024 so festgelegt hat.

Die Begründung nennt zwei Dinge. Der Konflikt im Nahen Osten erzeuge weiter Preisdruck, und die Inflation werde für längere Zeit deutlich über dem Ziel bleiben. Genannt wird ausdrücklich die Energie, deren Jahresrate von 10,3 Prozent im Juli auf 14,3 Prozent im August gesprungen ist, dazu die Margen der Raffinerien.

Eine Woche später, am 17. September, hat Eurostat die vollständigen Augustzahlen veröffentlicht. Der Euroraum liegt bei 3,2 Prozent nach 2,9 im Juli, vor einem Jahr waren es 2,0. Die Schnellschätzung vom 1. September hatte 3,3 Prozent genannt, der endgültige Wert liegt einen Zehntelpunkt darunter.

04Was die 3,2 Prozent eigentlich sind

Die Rate für den Währungsraum ist keine Messung an einem Ort. Sie entsteht, indem die nationalen Raten nach dem Gewicht des jeweiligen Verbrauchs zusammengerechnet werden. Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien bestimmen sie deshalb weitgehend, die kleinen Mitglieder kaum. Estland und Litauen stehen beide in der Zahl 3,2, aber ihr Beitrag ist klein genug, dass die 4,3 Punkte zwischen ihnen im Ergebnis verschwinden.

Innerhalb dieser Zahl passiert im August etwas, das sich gegenseitig aufhebt. Die Energie wiegt 90,3 von 1.000 Punkten im Warenkorb, also gut ein Zwölftel, und liefert 1,29 der 3,2 Prozentpunkte. Zwei Fünftel der gemessenen Inflation kommen damit aus einem Zwölftel des Korbs. Dass eine kleine Position eine große Wirkung hat, weil Gewicht und Anstieg multipliziert werden, ist an Flugtickets und Wohnkosten schon einmal auseinandergenommen worden, und für den deutschen Augustwert gesondert nachgerechnet.

Der Rest bewegt sich in die andere Richtung. Der Index ohne Energie fiel im August auf 2,1 Prozent, den niedrigsten Wert der ausgewiesenen Reihe, vor einem Jahr waren es 2,5. Die Dienstleistungen, mit 468,2 von 1.000 fast die halbe Gewichtung, gingen von 3,3 auf 3,0 Prozent zurück. Die Nahrungsmittel liegen bei 1,1 Prozent nach 3,2 vor einem Jahr. Die Kopfzahl steigt also, während fast alles darunter nachgibt.

05Derselbe Satz wirkt in zwei Nachbarländern gegenläufig

Der Zins, den ein Sparer oder ein Kreditnehmer wirklich spürt, ist der Zins nach Abzug der Inflation, der reale Zins. Er entscheidet, ob Warten sich lohnt oder ob Geld an Kaufkraft verliert, während es liegt. Und weil der nominale Satz im Währungsraum für alle derselbe ist, ist der Abstand der realen Zinsen exakt so groß wie der Abstand der Inflationsraten.

In Estland liegt die Inflation bei 1,3 Prozent. Der Einlagesatz von 2,50 Prozent liegt damit rund 1,2 Punkte darüber. In Litauen liegt die Inflation bei 5,6 Prozent, der Satz also rund 3,1 Punkte darunter. Rechnet man das an 10.000 Euro Guthaben durch, und zwar mit dem Einlagesatz, den ein Haushalt so gar nicht bekommt, dann stehen einem rechnerischen Kaufkraftgewinn von rund 120 Euro im Jahr in Estland rund 310 Euro Verlust in Litauen gegenüber. Zwei Nachbarländer, dieselbe Währung, dieselbe Notenbank, dieselbe Entscheidung.

Dass ein gemeinsamer Zins bei ungleicher Inflation ungleiche reale Zinsen erzeugt, ist keine Eigenheit des Euroraums. Dieselbe Rechnung läuft überall dort, wo ein Land einen fremden Zins übernimmt, zuletzt nachzulesen an Saudi-Arabien, den Golfstaaten und Hongkong, die alle mit der amerikanischen Notenbank erhöht haben und dabei etwa halb so hohe Inflation tragen.

Ein Unterschied bleibt trotzdem, und er ist nicht graduell, sondern strukturell. Ein Land mit Wechselkursbindung importiert einen Zins, den jemand anderes für ein anderes Land gesetzt hat, und es könnte die Bindung im Grundsatz einseitig lösen. Die Mitglieder des Euroraums importieren nichts. Sie erzeugen die Zahl, auf die reagiert wird, gemeinsam und selbst, und keines von ihnen kann sie allein verlassen.

06Was der Zinsschritt kostet

Was der Schritt kauft, ist Glaubwürdigkeit. Die Kopfzahl liegt mit 3,2 Prozent deutlich über dem Ziel von zwei Prozent, und die eigenen Projektionen der Notenbank sehen erst 2028 wieder 2,1 Prozent, nach 3,0 für dieses und 2,5 für das kommende Jahr. Wer in dieser Lage nicht handelt, riskiert, dass Unternehmen und Gewerkschaften ihre Erwartungen an den laufenden Werten ausrichten statt am Ziel. Ein einstimmiger Beschluss ist dafür das deutlichste verfügbare Signal, und Erwartungen, die sich einmal gelöst haben, kosten deutlich mehr, um sie zurückzuholen.

Der erste Preis steht im Verhältnis von Werkzeug und Ursache. Die Notenbank nennt als Treiber den Nahost-Konflikt, die Energie mit 14,3 Prozent und die Margen der Raffinerien. Ein Leitzins wirkt über die Nachfrage, indem Kredit teurer und Sparen attraktiver wird. Er macht kein Barrel Öl billiger und keine Raffinerie größer. Die Teile des Warenkorbs, die auf die Nachfrage reagieren, gaben im August bereits nach, der Index ohne Energie auf 2,1 Prozent und die Dienstleistungen von 3,3 auf 3,0.

Der zweite Preis ist die Inzidenz, also die Frage, wer den Schritt trägt. Am härtesten trifft er dort, wo die Inflation niedrig ist, denn dort ist der reale Zins am höchsten. In Estland liegt er bei rund 1,2 Punkten über null bei einer Rate von 1,3 Prozent, und Estland kam von 6,2 Prozent vor einem Jahr, hat die Anpassung also gerade hinter sich. In Litauen, wo die Preise am schnellsten steigen, lockert derselbe Beschluss rechnerisch um 3,1 Punkte. Der Schritt wirkt damit am stärksten gegen die Länder, die ihn am wenigsten brauchen.

Ich halte die Begründung für schwächer als den Schritt, gemessen an der Ursache, die die Notenbank selbst nennt. Sie nennt Energie und Raffineriemargen, und auf beides wirkt ein Einlagesatz nicht. Was der Viertelpunkt erreichen kann, ist das Signal an die Erwartungen, und das ist nicht nichts. Nur steht in der Erklärung vom 10. September kein Wort darüber, was dieses Signal in einem Mitgliedsland kostet, dessen Preise sich gerade erst beruhigt haben.

07Der faire Gegenpunkt

Die Streuung ist kein Konstruktionsfehler, sondern der bekannte und bewusst akzeptierte Preis einer gemeinsamen Währung. Wer eine Währung teilt, teilt einen Zins. Das war 1999 so gewollt, und die Alternative wäre keine gemeinsame Währung. Eine Notenbank, die auf 21 nationale Raten einzeln reagieren wollte, hätte 21 Zinsen und damit 21 Währungen.

Dazu kommt ein Einwand gegen die Momentaufnahme. Eine einzelne Monatsrate ist ein schmaler Ausschnitt. Estland stand vor einem Jahr bei 6,2 Prozent und liegt heute bei 1,3, Litauen kam von 3,6 und steht bei 5,6. Über mehrere Jahre gleichen sich solche Ausschläge in einem gemeinsamen Markt teilweise wieder an, weil Löhne, Mieten und Preise sich langsam angleichen. Wer aus einem Monat auf einen Dauerzustand schließt, überzieht.

Und es gibt ein Gegenmittel, das nichts mit dem Zins zu tun hat. Ein Land mit zu hoher Inflation kann über seinen eigenen Haushalt bremsen, eines mit zu niedriger kann stützen. Genau das ist der Grund, warum die Fiskalpolitik in einer Währungsunion national bleibt. Ob die Mitglieder dieses Werkzeug tatsächlich nutzen, ist eine andere Frage, aber es existiert.

08Was das für dich heißt

Für einen Haushalt in Deutschland ist die 3,2 nicht die entscheidende Zahl. Die deutsche Rate lag im August bei 2,9 Prozent. Gegen den Einlagesatz von 2,50 gerechnet, liegt der reale Zins damit rund 0,4 Punkte unter null. Geld auf dem Konto verliert langsam an Kaufkraft, und zwar auch dann, wenn die Notenbank gerade erhöht hat.

Wichtiger als dieser Rechenwert ist, dass der Zins deiner Bank nicht der Einlagesatz ist. Was auf dem Tagesgeld ankommt, entscheidet die Bank, und bei Baukrediten hängt der Zins ohnehin am langen Ende des Marktes und nicht am Leitzins. Warum das so ist, steht an anderer Stelle ausführlich.

Die praktische Lehre ist eine Leseregel. Wenn du das nächste Mal eine Inflationszahl für den Euroraum hörst, dann ist das eine Aussage über einen Durchschnitt, den niemand bezahlt. Für deine Kaufkraft zählt die Rate deines Landes, und die kann mehrere Punkte danebenliegen.

09Was offen bleibt

Die Rechnung in der Tabelle ist bewusst grob. Sie zieht die heutige Inflation vom heutigen Zins ab, während für Spar- und Investitionsentscheidungen die erwartete Inflation der nächsten Jahre zählt. Wo die Erwartungen je Land liegen, sagt keine der beiden verwendeten Quellen. Die Richtung des Befunds ändert das nicht, die genaue Höhe der Punkte schon.

Der Währungsraum hat sich am 1. Januar 2026 verändert, seit dem Beitritt Bulgariens hat er 21 Mitglieder. Ältere Vergleiche beziehen sich auf zwanzig Länder, und Eurostat verkettet die Reihe an dieser Stelle. Für die hier genannten Augustwerte spielt das keine Rolle, für lange Zeitreihen schon.

Zwei Zahlen aus der Veröffentlichung zeigen außerdem in verschiedene Richtungen, und das ist ungelöst. Die Inflation stieg im August in zwanzig Mitgliedstaaten, fiel in sechs und blieb in einem stabil, das ist also kein Sonderfall weniger Länder. Gleichzeitig gingen die Dienstleistungen zurück, die fast die halbe Gewichtung tragen. Welche der beiden Bewegungen sich durchsetzt, entscheidet sich an den Energiepreisen der nächsten Monate, und die nächste Eurostat-Veröffentlichung dazu erscheint am 16. Oktober.