Im Nikkei 225 steht Japans größtes Unternehmen auf Platz 101 von 225

03Was am 1. Oktober im Nikkei 225 geändert wird

Am 4. September 2026 hat Nikkei Inc. die halbjährliche Überprüfung des Nikkei 225 abgeschlossen. Zum 1. Oktober kommen JX Advanced Metals, Kokusai Electric und Capcom in den Index, Konica Minolta, Archion und Kanadevia verlassen ihn. Die Osaka Exchange hat die Liste am selben Tag mit Wertpapierkennnummern und Stichtag veröffentlicht. Solche Überprüfungen laufen zweimal im Jahr, im April und im Oktober, und die Auswahl richtet sich nach zwei Kriterien. Erstens danach, wie handelbar ein Titel ist, zweitens danach, ob die Branchen im Index einigermaßen ausgewogen vertreten sind. Beides sind Regeln über die Mitgliedschaft. Sie beantworten die Frage, wer überhaupt mitzählt.

Eine zweite Änderung zum selben Datum hat deutlich weniger Aufmerksamkeit bekommen, und sie ist die interessantere. Am 31. Juli hatte Nikkei Inc. angekündigt, die Drosselungsquote von Advantest von 0,9 auf 0,8 zu senken. In der Rechnung des Index heißt das, dass der Anpassungsfaktor des Titels von 7,2 auf 6,4 fällt. Die Begründung steht in der Ankündigung im Klartext. Das Gewicht des Titels überschreitet zum Stichtag der Herbst-Überprüfung, also zum letzten Julitag, die Obergrenze von 10 Prozent. Es ist das zweite Mal innerhalb eines Jahres, dass Advantest diese Grenze reißt, das erste Mal war Ende Januar.

Der Unterschied zwischen den beiden Meldungen ist der Unterschied zwischen Besetzung und Regel. Wer in den 225 steht, entscheidet darüber, ob eine Firma überhaupt vorkommt. Wie schwer sie dort wiegt, entscheidet etwas ganz anderes, und dieses Etwas hat mit der Größe des Unternehmens nichts zu tun. Genau deshalb muss der Index seit vier Jahren eine Obergrenze mitführen, die er ursprünglich nicht hatte.

04Der Index addiert Aktienkurse, keine Firmenwerte

Die meisten großen Aktienindizes gewichten nach Börsenwert. Wer viel wert ist, zählt viel, und wenn eine Firma an Wert verliert, sinkt ihr Anteil automatisch mit. So arbeiten der TOPIX, der DAX, der S&P 500 und die Indexfamilie von MSCI, aus der die weltweit gestreuten Fonds gebaut sind. Der Nikkei 225 arbeitet anders, und er tut das seit dem 7. September 1950. Er addiert die Kurse seiner 225 Mitglieder und teilt die Summe durch eine Zahl, die bei jeder Umstellung so nachgeführt wird, dass der Indexstand nicht springt. Was ein einzelnes Mitglied bewegt, ist damit sein Aktienkurs im Verhältnis zur Summe aller Kurse.

Stell dir eine Pizza vor, die in acht Stücke geschnitten ist, und daneben eine gleich große Pizza in achtzig Stücken. Beide sind zusammen genommen exakt gleich viel wert. Ein Stück der ersten kostet das Zehnfache eines Stücks der zweiten, weil es zehnmal so viel Pizza ist. Eine Aktie ist ein Stück der Firma, und in wie viele Stücke sich eine Firma zerlegt hat, ist eine Entscheidung aus ihrer Geschichte. Der Nikkei 225 fragt nach dem Preis eines Stücks, nicht nach der Größe der Pizza.

Wie weit das trägt, steht in der Gewichtungstabelle, die Nikkei Inc. selbst veröffentlicht. Am 31. August 2026 trug Advantest, ein Hersteller von Prüfgeräten für Halbleiter, 12,2623 Prozent des gesamten Index. Toyota trug 0,7977 Prozent. Advantest bewegt den Nikkei 225 damit gut fünfzehnmal so stark wie der größte Autokonzern des Landes. Nach Börsenwert liegt es umgekehrt. Aus dem Factsheet der Japan Exchange Group lässt sich für den 31. Juli ein Börsenwert von rund 44,8 Billionen Yen für Toyota und rund 23,8 Billionen für Advantest ableiten. Toyota ist also rund 1,9 mal so viel wert und zählt ein Fünfzehntel.

Die Konzentration, die dabei entsteht, ist beträchtlich. Die vier schwersten Titel, Advantest, Fast Retailing, Tokyo Electron und SoftBank Group, tragen zusammen 35,92 Prozent. Die zehn schwersten tragen 48,32 Prozent, also fast die Hälfte des Index. Die 100 leichtesten Mitglieder, immerhin 44 Prozent aller Titel, tragen zusammen 6,12 Prozent. Dass die Zahl der Mitglieder wenig über ihr Gewicht sagt, gilt auch für den breitesten Welt-Index. Am Ende der Liste steht Mitsubishi Motors mit 0,0020 Prozent. Ein Autohersteller, der jedes Jahr Hunderttausende Fahrzeuge baut, bewegt diesen Index praktisch nicht.

05Was der Anpassungsfaktor tut, und was er nicht tut

An dieser Stelle kommt der Einwand, den ein Praktiker sofort bringt, und er gehört in den Text. Der Nikkei addiert nicht die rohen Börsenkurse. Jeder Kurs wird vorher mit einem Anpassungsfaktor multipliziert, den Nikkei Inc. je Mitglied festlegt und ebenfalls veröffentlicht. Ohne diesen Faktor wäre der Index nicht zu gebrauchen. Teilt eine Firma ihre Aktie im Verhältnis eins zu vier, viertelt sich der Kurs über Nacht, ohne dass sich am Unternehmen irgendetwas geändert hätte. Der Faktor gleicht solche Vorgänge aus und hält den Index an dieser Stelle ruhig.

Was der Faktor nicht tut, ist die Größe der Firma einzurechnen. Er korrigiert Veränderungen seit der Aufnahme, nicht das Niveau, mit dem ein Titel hereinkam. Man sieht das an den Zahlen. Advantest hat einen Anpassungsfaktor von 7,2, Toyota einen von 5,0. Die beiden liegen also in derselben Größenordnung, und das fünfzehnfache Gewicht kommt fast vollständig aus dem Kurs. Rechnet man die Faktoren heraus, steht die Advantest-Aktie rund elfmal so hoch wie die von Toyota.

Am unteren Ende wirkt der Faktor sogar in dieselbe Richtung wie der Kurs, statt sie auszugleichen. Mitsubishi Motors trägt einen Faktor von 0,1, Advantest einen von 7,2. Der Kursabstand zwischen beiden Titeln liegt bei ungefähr 85 zu 1, der Gewichtsabstand bei 6.131 zu 1. Der Faktor multipliziert den Abstand also mit weiteren 72, statt ihn zu dämpfen. Über alle 225 Mitglieder reicht die Spanne der Faktoren von 0,1 bis 24. Sie ist ein Erbe der japanischen Kapitalgeschichte und keine Aussage darüber, wie schwer ein Unternehmen wiegen sollte.

06Dieselbe Firma, zwei Indizes, zwei Ränge

Der sauberste Beleg dafür, dass hier die Rechenregel spricht und nicht der Markt, ist ein zweiter Index auf denselben Markt. Der TOPIX wird von der Japan Exchange Group berechnet, umfasst 1.637 Titel und gewichtet nach dem Anteil, der frei handelbar ist, multipliziert mit dem Börsenwert. Beide Indizes bilden dieselbe Börse ab, an denselben Tagen, mit denselben Firmen. Sie kommen zu völlig verschiedenen Ergebnissen darüber, wer wichtig ist.

Ein Vergleich der beiden Prozentzahlen hat allerdings einen Haken, und der gehört genannt, bevor man ihn zieht. Der Nikkei 225 verteilt sein Gewicht auf 225 Firmen, der TOPIX auf 1.637. Ein Index mit weniger Mitgliedern hat allein deshalb größere Einzelgewichte, ganz unabhängig von seiner Rechenregel. Belastbar ist deshalb nicht die absolute Prozentzahl, sondern das Verhältnis zweier Firmen innerhalb desselben Index, denn dort kürzt sich die Zahl der Mitglieder heraus. Auch die Ränge sind vergleichbar.

Im Nikkei 225 zählt Advantest gut das Fünfzehnfache von Toyota. Im TOPIX zählt Advantest 0,65 mal so viel wie Toyota, also weniger. Noch deutlicher wird es bei Mitsubishi UFJ. Die Bank ist im TOPIX mit 3,97 Prozent der schwerste Einzelposten, also die Nummer eins. Nach vollem Börsenwert liegt sie knapp hinter Toyota, im TOPIX zählt aber der frei handelbare Teil, und der ist bei ihr größer. Im Nikkei 225 trägt dieselbe Bank am selben Markt 0,1860 Prozent und steht damit auf Rang 101 von 225, in der unteren Hälfte. Rang 1 und Rang 101, dasselbe Unternehmen, derselbe Monat.

Die Erklärung ist wieder der Stückpreis. Mitsubishi UFJ hat sich in sehr viele, entsprechend günstige Aktien zerlegt und trägt einen Anpassungsfaktor von 1,0. Advantest hat wenige, teure Aktien und einen Faktor von 7,2. Für einen Index, der Firmenwerte addiert, ist das gleichgültig. Für einen Index, der Kurse addiert, entscheidet es alles.

07Wie ein Index von 1950 zu einer Obergrenze kam

Die Kursgewichtung ist kein Konstruktionsfehler, sondern ein Erbe. Als die Berechnung 1950 aufgenommen wurde, gab es keine Rechner, die täglich 225 Börsenwerte aus Kurs und Aktienzahl bilden konnten. Kurse addieren konnte man von Hand. Der Dow Jones in New York ist aus demselben Grund bis heute kursgewichtet, er ist noch einmal fünfzig Jahre älter. Beide Indizes sind aus einer Zeit, in der die Rechenregel danach ausgesucht wurde, was sich mit Papier und Bleistift ausführen ließ.

Solange die Kurse der Mitglieder einigermaßen beieinander lagen, fiel das kaum auf. Zum Problem wird eine Kursgewichtung erst, wenn ein einzelner Titel weit davonläuft. Genau das ist in den vergangenen Jahren mit den Zulieferern der Halbleiterindustrie passiert. Advantest, Tokyo Electron und Fast Retailing tragen heute zusammen fast 30 Prozent eines Index, der 225 Namen führt.

Nikkei Inc. hat darauf 2022 reagiert und eine Obergrenze eingeführt. Überschreitet ein Mitglied zum Stichtag einer halbjährlichen Überprüfung 10 Prozent, wird sein Anpassungsfaktor mit einer Drosselungsquote multipliziert, die in Schritten von 0,1 gesenkt wird. Bei Advantest steht diese Quote seit Januar bei 0,9 und fällt zum 1. Oktober auf 0,8. Der ungedrosselte Faktor liegt damit bei 8,0. Ohne jede Drosselung läge das Gewicht des Titels bei rund 13,44 Prozent statt bei 12,2623.

Bemerkenswert an dieser Reihenfolge ist, dass die Obergrenze nachgereicht wurde. Sie steht nicht in der Konstruktion des Index, sie ist ein Aufsatz auf eine Regel, die man nicht ändern wollte. Wer eine Rechenregel behält und daneben eine zweite Regel stellt, die deren Ergebnisse begrenzt, hat sich entschieden, an der ersten festzuhalten.

08Was die Drosselung kostet

Was der Schritt kauft, ist zunächst einmal etwas Reales. Ohne die Obergrenze läge Advantest bei rund 13,44 Prozent, mit der neuen Quote sinkt das Gewicht. Ein Index, in dem ein einzelner Titel ein Siebtel des Standes bestimmt, ist als Maß für einen ganzen Markt schwerer zu verteidigen als einer, in dem es ein Neuntel ist. Die Regel ist außerdem transparent, sie greift automatisch an einem festen Stichtag, und Nikkei Inc. veröffentlicht Quote, Faktor und Begründung Wochen vorher. Wer den Index nachbildet, kann sich darauf einstellen.

Der Maßstab für die Wirkung steht in der Ankündigung selbst, und das ist die Schwelle von 10 Prozent. Rechnet man die Senkung des Faktors von 7,2 auf 6,4 auf die veröffentlichten Gewichte vom 31. August durch, bei sonst unveränderten Kursen, landet Advantest bei rund 11,05 Prozent. Das Gewicht sinkt also, aber es bleibt über der Grenze, die den Eingriff ausgelöst hat. Das liegt an der Bauart der Regel. Sie senkt die Quote in Zehntelschritten und misst nur zweimal im Jahr, während der Kurs täglich läuft.

Dazu kommt die Verzögerung. Gemessen wurde am 31. Juli, gewirkt wird ab dem 1. Oktober. In diesen zwei Monaten ist das Gewicht nicht etwa gefallen, sondern von 12,2 auf 12,2623 Prozent gestiegen. Und es ist der zweite Eingriff innerhalb eines Jahres, nach dem im Januar. Eine Regel, die zweimal hintereinander nachfasst und beide Male hinter dem Ziel bleibt, beschreibt weniger eine Obergrenze als eine Bremsspur.

Ich halte die Drosselung für zu schwach, gemessen an der Schwelle, die sie sich selbst setzt. Sie senkt ein Gewicht, das aus dem Stückpreis einer Aktie entsteht, und lässt die Regel unangetastet, die den Stückpreis überhaupt erst zum Maßstab macht. Das ist keine Kritik an der Auswahl der Mitglieder und keine Aussage über Advantest, sondern eine über das Verfahren. Wer die Konzentration begrenzen will, hat mit der Gewichtungsregel den größeren Hebel als mit einem Aufsatz darauf.

09Der faire Gegenpunkt

Gegen diese Lesart lässt sich einiges sagen, und der stärkste Einwand ist nicht der offensichtliche. Er lautet, dass ein Index kein Abbild einer Volkswirtschaft sein muss. Der Nikkei 225 ist ein Barometer mit einer über 75 Jahre durchgehenden Reihe, und genau diese Reihe ist sein Wert. Wer die Rechenregel heute ändert, bricht den Vergleich mit 1950, 1989 und 2013. Für ein Maß, dessen Nutzen in der Vergleichbarkeit über die Zeit liegt, kann Kontinuität schwerer wiegen als innere Logik. Die Obergrenze ist unter dieser Sichtweise nicht der halbherzige Aufsatz, sondern genau der richtige Kompromiss, weil sie den schlimmsten Ausschlag dämpft, ohne die Reihe zu zerschneiden.

Der zweite Einwand ist praktischer Natur. Wer die Konzentration des Nikkei 225 kritisiert, sollte danebenlegen, wie es bei den marktwertgewichteten Indizes aussieht. Auch dort tragen wenige Titel sehr viel, im S&P 500 wie im Welt-ETF. Der Unterschied ist allerdings, woher die Konzentration kommt. Dort wächst ein Gewicht, weil der Wert eines Unternehmens wächst, und das ist genau das, was der Index messen soll. Hier wächst es, weil ein Stückpreis steigt.

Und drittens funktioniert der Nikkei 225 in der Praxis besser, als diese Analyse vermuten lässt. Über lange Zeiträume laufen er und der TOPIX nicht beliebig auseinander, weil beide am Ende von denselben japanischen Unternehmen getragen werden. Die Rechenregel bestimmt, welcher Titel den Ausschlag an einem einzelnen Tag gibt. Über Jahre gleicht sich vieles davon aus.

10Was das für Anleger heißt

Die praktische Frage ist, welche der beiden Zahlen im eigenen Depot liegt. In den deutschen Nachrichten steht morgens fast immer der Nikkei 225, weil er die bekannteste Zahl für die japanische Börse ist. In einem weltweit gestreuten ETF liegt er in aller Regel nicht. Solche Fonds bilden die Indexfamilie von MSCI ab, und die gewichtet nach frei handelbarem Börsenwert. Der MSCI Japan führt 168 Titel und deckt damit rund 85 Prozent des frei handelbaren Marktwerts in Japan ab. Wer einen Welt-ETF bespart, hält also eine Japan-Zusammensetzung, die dem TOPIX näher steht als der Zahl aus den Nachrichten.

Die abweichende Zusammensetzung ist kein Mangel, sondern eine Frage der Zuordnung. Sie heißt aber, dass die Bewegung des Nikkei 225 an einem Tag und die Bewegung des japanischen Teils im eigenen Depot verschiedene Dinge sind. Legt Advantest um 5 Prozent zu, hebt das den Nikkei 225 um gut 0,6 Prozentpunkte und den TOPIX um weniger als 0,1. Wer den Nikkei-Stand als Rückmeldung auf sein Depot liest, liest an manchen Tagen die Bewegung von drei oder vier Firmen.

Wer gezielt auf den Nikkei 225 setzen möchte, kann das tun, entsprechende Indexfonds sind auch in Deutschland handelbar. Dann sollte allerdings klar sein, was man kauft. Es ist ein Japan-Engagement mit einer starken Neigung zu wenigen Titeln, deren Auswahl an einer Rechenregel von 1950 hängt und nicht an einer Einschätzung ihrer Bedeutung. Ob das im eigenen Portfolio richtig aufgehoben ist, hängt davon ab, was daneben liegt, und diese Frage beantwortet dieser Text nicht.

Der allgemeinere Punkt reicht über Japan hinaus. Jeder Index ist eine Rechenvorschrift, bevor er ein Marktabbild ist. Zwei Indizes auf denselben Markt können sich darüber, wer wichtig ist, so weit uneinig sein, dass dieselbe Firma einmal auf Rang 1 und einmal auf Rang 101 steht. Das ist keine Meinungsverschiedenheit über Japan, sondern eine über die Formel. Bevor eine Indexzahl als Aussage über eine Wirtschaft gelesen wird, lohnt der Blick darauf, was der Index eigentlich addiert.