Öl in Dollar: warum der Eurokurs mitentscheidet, was der Schock kostet

03Ein Preis, zwei Bewegungen

Über das Wochenende ist der Ölpreis gesprungen, Brent kurz über 90 Dollar je Barrel, ausgelöst von der erneuten Eskalation zwischen den USA und dem Iran. Die Schlagzeilen lesen das als eine gleich große Belastung für alle, für den Autofahrer, die Wirtschaft und das Depot, egal wo einer wohnt. In den USA kletterte das Benzin prompt wieder über 4 Dollar je Gallone.

Der Reflex dahinter ist, einen Ölpreis als reine Prozentzahl zu lesen. Öl plus zehn Prozent heißt dann zehn Prozent mehr Belastung, und zwar für jeden. Was dabei fast immer überlesen wird, steht klein im Kurszettel. Der Weltmarktpreis für Rohöl wird in Dollar abgerechnet, und ein Deutscher rechnet nicht in Dollar. Zwischen dem Dollarpreis auf dem Bildschirm und der Rechnung an der deutschen Zapfsäule steht noch etwas, der Wechselkurs.

Dass Öl in Dollar notiert, ist selbst kein Zufall, sondern eine gewachsene Struktur. Seit die großen Förderländer in den 1970er Jahren anfingen, ihre Lieferungen in Dollar abzurechnen, ist der Dollar die Fakturierungswährung des Ölmarkts geblieben, und mit ihm die vieler anderer Rohstoffe. Der Grund ist praktisch, der Dollar hat die tiefsten und liquidesten Finanzmärkte, fast jeder Handelspartner akzeptiert ihn, und ein einheitlicher Preis in einer Währung macht den Weltmarkt vergleichbar. Für den Käufer in Europa heißt das aber, dass zwischen ihm und dem Barrel immer eine Umrechnung steht, die er nicht beeinflusst. Der Ölpreis kommt in einer fremden Währung zu ihm, und die Brücke darüber ist der Wechselkurs.

Und dieser Wechselkurs tut gerade etwas Bestimmtes, er steigt. Der Euro hat auf rund 1,14 Dollar zugelegt, und deshalb trifft derselbe Ölsprung den Euroraum schwächer als die USA. Um zu sehen, was ein Barrel wirklich kostet, muss man beide Teile zusammen lesen, den Preis und den Kurs. Das ist keine Feinheit für Devisenhändler, sondern der Unterschied zwischen der Schlagzeile und der eigenen Rechnung.

04Die Zerlegung, Preis mal Kurs

Was ein Barrel den Euro-Käufer kostet, ist der Dollarpreis geteilt durch den Euro-Dollar-Kurs, also zwei bewegliche Teile statt einem. Steigt der Euro, während das Öl steigt, trägt der Euro-Käufer einen kleineren Teil des Sprungs als der Amerikaner, für den Dollarpreis und Heimatwährung dasselbe sind. Genau das macht der Wechselkurs, er verschiebt die Belastung zwischen den Währungsräumen, ganz ohne dass sich der Weltmarktpreis ändert.

Man rechnet es an einem Barrel durch. Nimm den Preis von 90 Dollar. Zum heutigen Kurs von rund 1,14 sind das etwa 79 Euro. Stünde der Euro bei der Dollar-Parität, also bei eins zu eins, kostete dasselbe Barrel 90 Euro. Und zum Euro-Tiefkurs von 2022, rund 0,96 Dollar, wären es etwa 94 Euro. Der Wechselkurs allein bewegt die Euro-Belastung also um rund 15 Euro je Barrel, der heutige Kurs drückt die Rechnung um gut ein Zehntel unter den Paritäts-Wert, und das bei völlig unverändertem Dollarpreis.

Der Effekt zeigt sich nicht nur am Niveau, sondern auch im Vergleich der Zeiträume. Der Euro hat über den Juli zugelegt, während der Ölpreis in Dollar sprang, und deshalb kommt vom Dollar-Anstieg weniger in der Euro-Rechnung an, als der Dollar-Chart vermuten lässt. Wer nur den Dollarpreis verfolgt, überschätzt, was im Euroraum ankommt, und wer nur den Euro-Preis kennt, unterschätzt die Spannung am Weltmarkt. Erst beide Kurven nebeneinander zeigen, wie viel vom Schock die Währung abfängt.

Daraus folgt eine schlichte Lesehilfe. Ein Rohstoffpreis in Dollar ist für einen Euro-Halter immer nur die halbe Information. Die andere Hälfte ist die Währung, in der er notiert, gegen die eigene. Wer die scharfe Dollar-Schlagzeile liest und den Eurokurs daneben legt, sieht oft, dass der Schock im eigenen Geldbeutel milder ausfällt, oder eben härter, je nachdem, wohin der Kurs gerade läuft. Der folgende Chart stellt die drei Umrechnungs-Fälle nebeneinander.

05Der doppelte Puffer, heute

Der Euro sitzt gerade nicht einfach still, während das Öl steigt, er legt zu, auf rund 1,14 Dollar und damit nahe seinen höchsten Stand seit Mitte Juni. Und ein Teil des Grundes ist der Ölschock selbst. Damit dämpft der Kurs den Schock nicht nur zufällig, sondern zu einem Stück als Reaktion auf ihn.

Der Zusammenhang läuft über die Notenbank. Höhere Energiepreise heben die Inflations- und Zinsanhebungs-Erwartung an die EZB, und eine Notenbank, von der der Markt eher eine Straffung erwartet, stützt tendenziell ihre Währung. Warum ein Ölschock die EZB eher zum Halten oder Erhöhen als zum Senken drängt, haben wir am Angebotsschock gesondert zerlegt. Hier zählt die Folge daraus. Derselbe Schock, der die Dollar-Ölrechnung erhöht, hebt auch den Euro, und der höhere Euro nimmt einen Teil dieser Rechnung wieder heraus. Eine sich selbst zum Teil korrigierende Schleife.

Man sollte die Schleife aber nicht überhöhen, sie dämpft, sie löscht nicht. Der Euro ist ein wenig gestiegen, das Öl ist kräftig gesprungen, in Euro ist das Barrel also trotzdem teurer geworden, nur weniger, als die Dollarzahl vermuten lässt. Und der Euro hat eigene Treiber jenseits der Öl-EZB-Schleife, der Dollar stand diesen Monat ohnehin auf der schwachen Seite. Der Wechselkurs ist ein Stoßdämpfer, kein Airbag.

06Der Stoßdämpfer kann auch ein Verstärker sein

Damit man den Puffer nicht für ein Naturgesetz hält, hilft ein Blick auf 2022, denn da lief derselbe Kanal genau andersherum. Als der Energieschock nach dem Stopp der Nord-Stream-Lieferungen über Europa kam, fiel der Euro nicht, er stürzte. Am 27. September 2022 stand er bei rund 0,96 Dollar und damit zum ersten Mal seit zwei Jahrzehnten unter dem Dollar. Der Euro war schwach, ausgerechnet als die Energie teuer wurde.

Dann traf es den Euro-Verbraucher doppelt. Der Dollar-Energiepreis schoss nach oben, und der Euro fiel zugleich, also stieg die Euro-Rechnung für importierte Energie noch weit stärker als der Dollarpreis allein. Für die Haushalte lief das über die Gas- und Stromrechnung, für die Wirtschaft über die gesamte Energie-Importlast, die in Euro noch deutlich stärker anzog als in Dollar. Derselbe Wechselkurs, der heute dämpft, hat den Schock damals verstärkt. Die Gründe waren dieselben wie heute, nur mit umgekehrtem Vorzeichen. Die US-Notenbank straffte schneller als die EZB, und der Dollar war der Hafen der Krise, während Europa dem Krieg am nächsten saß.

Die Lehre ist deshalb nicht der bequeme Satz, der Euro schütze dich. Die Lehre ist die Rechnung dahinter. Deine Belastung ist der Dollarpreis mal dem Wechselkurs, und dieses Produkt kann sich für dich oder gegen dich bewegen, je nach Marktregime. Heute arbeitet es für den Euro-Halter, 2022 arbeitete es gegen ihn. Wer den dollar-notierten Preis liest, muss immer beide Teile mitlesen, sonst hält er einen Puffer für sicher, der schon einmal zum Verstärker wurde.

07Wie es durch dein Depot und an die Zapfsäule läuft

Das betrifft längst nicht nur das Öl. Ein global gestreuter deutscher Anleger hält einen Welt-ETF, der überwiegend aus Dollar-Anlagen besteht, vor allem US-Aktien, dazu dollar-notierte Rohstoffe. Jede dieser Positionen trägt ein Währungsband mit. Steigt der Euro, sinkt der Euro-Wert des Dollar-Blocks ein wenig, fällt der Euro, steigt er. Derselbe Wechselkurs, der die Ölrechnung dämpft, drückt also zugleich die Euro-Rendite des dollarlastigen Depots. Der Puffer auf der einen Seite ist ein Gegenwind auf der anderen.

Sichtbar wird das an zwei Varianten desselben Produkts. Ein währungsgesicherter Welt-ETF blendet die Euro-Dollar-Schwankung heraus, ein ungesicherter trägt sie voll mit. In einem Jahr mit stark steigendem Euro liegt der ungesicherte spürbar hinter dem gesicherten, in einem Jahr mit fallendem Euro davor. Über lange Zeiträume gleicht sich das eher aus, in einzelnen Jahren kann die Währung aber mehrere Prozentpunkte Rendite ausmachen, in einem Extremjahr auch zweistellig. Welche der beiden Hüllen zu einem passt, ist keine Frage von besser oder schlechter, sondern davon, ob man die Schwankung tragen will oder sie lieber ausblendet.

An der Zapfsäule wird der Kanal am greifbarsten. Die US-Tankstelle sprang wieder über 4 Dollar je Gallone, weil dort der Dollar-Ölpreis und die Heimatwährung dasselbe sind. Die Zapfsäule im Euroraum spürt dasselbe Barrel milder, weil ein Teil des Dollar-Anstiegs vom festeren Euro geschluckt wird, bevor er den deutschen Tank erreicht. Dass der Spritpreis obendrein seiner eigenen Logik folgt, über Steuern und Raffineriemarge, ist eine zweite Schicht darüber. Hier geht es um die Währungsschicht darunter.

Für die gesamte Euroraum-Wirtschaft gilt dasselbe im Großen. Importierte Energie ist ein schwerer Posten in der Teuerungsrate, und sie geht zum Wechselkurs umgerechnet ein. Ein festerer Euro heißt also einen milderen Energie-Impuls in das Euroraum-Preisniveau, als der Dollar-Ölchart vermuten lässt. Das ist einer der Gründe, warum die Euroraum-Inflation sich anders bewegen kann als die nackte Dollar-Ölschlagzeile, und warum ein Blick auf den Eurokurs zur Lektüre eines Ölpreises dazugehört.

08Der faire Gegenpunkt

Das stärkste Gegenargument ist, dass der Währungspuffer für den Verbraucher zwar angenehm ist, aber an anderer Stelle etwas kostet, und das stimmt. Ein steigender Euro, der die Ölrechnung dämpft, macht zugleich die Exporteure des Euroraums weniger wettbewerbsfähig und schrumpft den Euro-Wert ihrer Dollar-Umsätze. Dieselbe Bewegung, die an der Zapfsäule hilft, kann also den export- und dollarlastigen Teil eines europäischen Portfolios belasten. Der Puffer ist eine Verschiebung, kein geschenkter Vorteil, er verteilt die Last nur um.

Ein zweiter Vorbehalt betrifft die Verlässlichkeit der Stütze. Der Euro steigt gerade auch deshalb, weil der Markt eine straffere EZB erwartet. Liefert die Notenbank diese Erwartung nicht, etwa weil sie den Ölschock aussitzt, verliert der Euro seinen Antrieb, und der Puffer schmilzt womöglich genau dann, wenn die Dollar-Ölrechnung stehen bleibt. Der Schutz hängt also an einer Annahme, die selbst unsicher ist, und das ist ein weiterer Grund, ihn nicht als gesetzt zu behandeln.

Und er ist unzuverlässig, wie 2022 gezeigt hat, er kann genau dann zum Verstärker kippen, wenn man den Schutz am nötigsten hätte. Ein Euro-Halter sollte den Wechselkurs deshalb nicht als verlässliche Absicherung gegen Energieschocks behandeln. Die ehrliche Aussage ist eng. Gerade jetzt, in diesem Regime, mildert der Euro einen dollar-notierten Ölschock, und das ist es wert, gesehen zu werden, wenn man die erschreckende Dollar-Schlagzeile liest. Aber es ist eine Eigenschaft des aktuellen Regimes, kein Gesetz, und es hat eine Kehrseite für die Exportseite. Dauerhaft trägt nur die Identität dahinter, die Belastung ist Preis mal Währung, und beide Teile gehören gelesen.

09Was das für Anleger heißt

Was heißt das für dich, ohne dass daraus eine Kauf- oder Verkaufsempfehlung wird. Zuerst ist es eine Lesehilfe für jede erschreckende Rohstoff-Schlagzeile in Dollar, ob Öl, Gold, Kupfer oder Weizen. Frag, in welcher Währung der Preis notiert und was deine eigene Währung gerade macht. Für einen Euro-Halter ist die Belastung nie die Dollarzahl allein, sondern diese Zahl mal dem Euro-Dollar-Kurs. Gerade arbeitet dieser Kurs auf der Importseite für dich, 2022 arbeitete er gegen dich.

Zweitens wirkt dieselbe Währungsbewegung im Depot in beide Richtungen. Ein steigender Euro dämpft dollar-notierte Kosten, drückt aber den Euro-Wert deines dollarlastigen Welt-ETF und der Dollar-Erträge europäischer Exporteure. Ein fallender Euro macht das Gegenteil. Das ist eine Eigenschaft davon, ein global gestreutes, überwiegend in Dollar notiertes Portfolio in Euro zu halten, kein Urteil über eine einzelne Position, und es ist der Grund, warum ein währungsgesicherter und ein ungesicherter Welt-ETF auseinanderlaufen können. Welche der beiden Varianten zu dir passt, hängt an deinem Zeithorizont und deiner Risikotragfähigkeit, nicht an diesem Text.

Und drittens bleibt die eigentliche Entscheidung bei dir. Ob und wie du das Währungsrisiko in deiner eigenen Planung behandelst, ob du es absicherst, ignorierst oder bewusst trägst, hängt an deiner Lage, und keine dieser Fragen beantwortet ein Text für dich. Der Euro kann weiter steigen oder drehen, beides ist innerhalb eines einzigen Jahres schon passiert, und den Pfad kennt niemand vorher. Was diese Analyse liefert, ist die Identität hinter der Schlagzeile. Ein dollar-notierter Schock erreicht einen Euro-Halter als Preis mal Wechselkurs. Was du daraus machst, bleibt deine Sache.