Nvidias Rückkäufe ersetzen zur Hälfte nur die Aktien für die eigenen Mitarbeiter

03Was die 150 Milliarden zu versprechen scheinen

Nvidia hat am 28. September 2026 seinen Rahmen für Aktienrückkäufe um 150 Milliarden Dollar erhöht und spricht selbst von der größten Erhöhung dieser Art in der Geschichte. Zusammen mit dem bisher ungenutzten Rest darf das Unternehmen nun bis zum Ende seines Geschäftsjahrs 2028, also bis Ende Januar 2028, eigene Aktien für bis zu 235 Milliarden Dollar kaufen. Die übliche Lesart eines solchen Beschlusses ist schnell erzählt. Das Unternehmen gibt Geld an seine Aktionäre zurück, die Zahl der Aktien sinkt, und jeder verbleibende Aktionär besitzt danach einen etwas größeren Teil der Firma. Bei einem Betrag dieser Größe klingt das nach einer spürbaren Verschiebung.

Die Lesart stimmt in der Richtung, aber sie überspringt zwei Schritte. Eine Genehmigung ist eine Erlaubnis und noch kein Kauf, sie kann jederzeit ausgesetzt werden. Und Nvidia kauft nicht in einen ruhenden Bestand hinein. Das Unternehmen gibt laufend neue Aktien an seine Mitarbeiter aus, und ein Teil jedes Rückkaufs gleicht nur diese neuen Aktien aus. Wie groß dieser Teil ist, steht nicht in der Mitteilung vom 28. September. Er steht im Eigenkapitalspiegel der Jahres- und Quartalsberichte, also in der Tabelle, die für jeden Zeitraum aufzählt, wie viele Aktien hinzukamen und wie viele verschwanden.

04Zurückgekauft, neu ausgegeben, übrig

Der Eigenkapitalspiegel führt für jeden Zeitraum vier Zeilen, die die Aktienzahl bewegen. Neu ausgegebene Aktien aus den Mitarbeiterplänen, einbehaltene Aktien für die Lohnsteuer, zurückgekaufte Aktien und daraus der Bestand am Ende. Seit dem Aktiensplit von 2024 sind alle Zahlen auf die heutige Stückelung umgerechnet, sie lassen sich also über die Jahre vergleichen. Vom Februar 2023 bis zum Juli 2026 kaufte Nvidia 1.006 Millionen eigene Aktien zurück und bezahlte dafür 124,0 Milliarden Dollar. Im selben Zeitraum gab das Unternehmen 697 Millionen neue Aktien an Mitarbeiter aus und behielt davon 205 Millionen für die Lohnsteuer ein, netto kamen also 492 Millionen hinzu. Der Bestand sank von 24.661 auf 24.147 Millionen Aktien, um 514 Millionen oder 2,1 Prozent.

Am deutlichsten wird das an einem einzelnen Jahr. Im Geschäftsjahr 2026, von Februar 2025 bis Januar 2026, kaufte Nvidia 282 Millionen Aktien für 40,4 Milliarden Dollar zurück, im Schnitt zu rund 143 Dollar je Aktie. Aus den Mitarbeiterplänen kamen 160 Millionen neue Aktien hinzu, 51 Millionen davon behielt Nvidia für die Lohnsteuer ein. Die Aktienzahl sank damit nicht um 282 Millionen, sondern um 173 Millionen. Rechnet man die 40,4 Milliarden auf diesen tatsächlichen Rückgang um, kostete jede verschwundene Aktie rund 233 Dollar, also rund 60 Prozent mehr als der Preis, zu dem sie gekauft wurde. Der Unterschied ist kein Verlust und keine Verschwendung, er ist der Teil, der die Bezahlung der Mitarbeiter in Aktien ausgleicht.

Das Verhältnis schwankt stark von Jahr zu Jahr. Im Geschäftsjahr 2024 kaufte Nvidia 211 Millionen Aktien zurück, netto kamen 193 Millionen neue hinzu, und die Aktienzahl sank nur um 18 Millionen. Im Geschäftsjahr 2025 sank sie bei 310 Millionen zurückgekauften um 166 Millionen, im ersten Halbjahr 2027 bei 203 Millionen um 157 Millionen. Je höher der Aktienkurs, desto weniger neue Aktien braucht eine Vergütung in Dollar, und je mehr Geld in den Rückkauf fließt, desto größer wird der Teil, der wirklich übrig bleibt. Dieselbe Mechanik, bei der nur ein Teil einer angekündigten Ausschüttung den Anteil der Aktionäre vergrößert, steht am Beispiel von Samsung ausführlich, dort über eine eigene Tranche für die Mitarbeitervergütung.

05Die zweite Kasse, die Lohnsteuer auf die Mitarbeiteraktien

Neben dem Rückkauf gibt es einen zweiten Geldfluss, der die Aktienzahl klein hält, und er taucht in keiner Rückkauf-Mitteilung auf. Wenn einem Mitarbeiter in den USA zugesagte Aktien zufallen, ist darauf Lohnsteuer fällig. Nvidia behält dafür einen Teil der Aktien ein und führt die Steuer für den Mitarbeiter in bar an das Finanzamt ab. Der Mitarbeiter bekommt also weniger Aktien, das Unternehmen zahlt den Rest in Geld. Im Geschäftsjahr 2026 waren das 51 Millionen einbehaltene Aktien und 7,9 Milliarden Dollar, seit Februar 2023 zusammen 205 Millionen Aktien und 22,2 Milliarden Dollar.

Wirtschaftlich ähnelt das einem Rückkauf, nur an einer anderen Stelle. Ohne die Einbehaltung wären diese Aktien in Umlauf gekommen, der Mitarbeiter hätte einen Teil davon verkauft, um die Steuer selbst zu bezahlen, und Nvidia hätte sie über den Rückkauf wieder einsammeln müssen. Zählt man beide Geldflüsse zusammen, flossen im Geschäftsjahr 2026 rund 48,3 Milliarden Dollar in die Begrenzung der Aktienzahl, und sie wurde um 173 Millionen Aktien kleiner. Dieses Verfahren heißt Nettoabwicklung und ist bei amerikanischen Konzernen mit großen Aktienprogrammen verbreitet. In Deutschland ist die Vergütung in Aktien in diesem Umfang eher die Ausnahme, und entsprechend spielt dieser zweite Posten in den Abschlüssen deutscher Konzerne meist eine kleinere Rolle.

06Eine Genehmigung ist noch kein Kauf

Die 150 Milliarden sind die dritte Erhöhung des Rahmens in 13 Monaten. Am 26. August 2025 genehmigte der Verwaltungsrat 60 Milliarden Dollar zusätzlich, am 18. Mai 2026 weitere 80 Milliarden. Ende Januar 2026 waren noch 58,5 Milliarden ungenutzt, Ende Juli 2026 nach der Mai-Erhöhung 99,3 Milliarden. Nach Nvidias eigener Rechnung bleiben mit der neuen Erhöhung 235 Milliarden, also dürften zwischen Ende Juli und dem 28. September weitere rund 14 Milliarden Dollar in Rückkäufe geflossen sein. Der Rahmen wird also immer wieder aufgefüllt, bevor er aufgebraucht ist, und die Summe einer einzelnen Erhöhung sagt wenig darüber, wie viel in einem bestimmten Zeitraum tatsächlich gekauft wird.

Den Takt zeigt der Blick auf das tatsächlich ausgegebene Geld. Im ersten Halbjahr des Geschäftsjahrs 2027 kaufte Nvidia für 39,8 Milliarden Dollar zurück, aufs Jahr gerechnet also rund 80 Milliarden. Sollen die 235 Milliarden bis Ende Januar 2028 wirklich fließen, braucht es in den gut 16 Monaten bis dahin mehr als das Doppelte dieses Tempos. Nvidia nennt das einen erwarteten Zeitraum, keine Zusage, und der Jahresbericht hält ausdrücklich fest, dass das Programm jederzeit ausgesetzt werden kann. Gemessen am frei handelbaren Börsenwert von 5.097 Milliarden Dollar, mit dem MSCI Nvidia Ende August führte, entsprechen die 235 Milliarden rund 4,6 Prozent.

07Wie die Aktienvergütung gewachsen ist

Der Aufwand für Aktienvergütung ist in der Gewinn- und Verlustrechnung von 3,6 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2024 auf 6,4 Milliarden im Geschäftsjahr 2026 gestiegen, im ersten Halbjahr 2027 waren es 4,0 Milliarden. Am 26. Juli 2026 standen außerdem 19,4 Milliarden Dollar zugesagte Vergütung in den Büchern, die noch nicht als Aufwand verbucht waren. Diese Zusagen werden in den kommenden Jahren zu Aktien, und jede davon muss ein künftiger Rückkauf ausgleichen, wenn die Aktienzahl nicht steigen soll. Der Aufwand in Dollar ist dabei nicht dasselbe wie die Zahl der neuen Aktien, denn bei steigendem Kurs braucht dieselbe Vergütung weniger Stück. Das erklärt einen Teil der Entwicklung, von 265 Millionen neuen Aktien im Geschäftsjahr 2024 auf 160 Millionen im Geschäftsjahr 2026.

Wie ernst Nvidia diesen Posten selbst nimmt, zeigt eine Änderung an den eigenen Kennzahlen. Seit dem ersten Quartal des Geschäftsjahrs 2027 zieht das Unternehmen den Aufwand für Aktienvergütung auch in seinen bereinigten Kennzahlen ab, die es neben den Zahlen nach amerikanischen Bilanzregeln veröffentlicht. Bis dahin hatte es diesen Aufwand dort herausgerechnet, wie es viele Technologiekonzerne bis heute tun. Nvidia begründete den Schritt in der Mitteilung zum vierten Quartal damit, dass Aktienvergütung ein grundlegender Teil seines Vergütungsprogramms sei. Aus derselben Zeit stammt eine zweite Verschiebung. Am 18. Mai 2026 hob Nvidia die Quartalsdividende von 0,01 auf 0,25 Dollar je Aktie an und zahlte im zweiten Quartal 6,0 Milliarden Dollar an Dividende, nach 244 Millionen ein Jahr zuvor.

Warum ein Unternehmen seine Mitarbeiter überhaupt in Aktien bezahlt, hat zwei nüchterne Gründe. Erstens schont es die Kasse am Tag der Zusage, denn Geld fließt erst später, wenn der Rückkauf die neuen Aktien wieder einsammelt oder die Lohnsteuer fällig wird. Zweitens bindet es die Beschäftigten, weil die zugesagten Aktien meist über mehrere Jahre in Stufen zufallen und bei einem Wechsel zum Wettbewerber verfallen. Für die Aktionäre ist die Aktienvergütung trotzdem ein echter Aufwand, auch wenn am Tag der Zusage kein Geld fließt, denn jede neue Aktie verteilt den Gewinn auf mehr Anteile. Deshalb verbuchen die amerikanischen Bilanzregeln sie seit 2006 als Kosten, bewertet zum Zeitwert am Tag der Zusage. Der Rückkauf macht diesen Aufwand im Nachhinein als Geld sichtbar, das an die Stelle der neuen Aktien tritt.

08Welche Zahl die Rückgabe an die Aktionäre misst

Wer wissen will, wie viel ein Rückkauf den Aktionären tatsächlich bringt, hat drei Zahlen zur Auswahl, und sie messen Verschiedenes. Die Genehmigung ist eine Obergrenze für die Zukunft. Der ausgegebene Betrag ist das Geld, das in einem Zeitraum wirklich geflossen ist. Und die Veränderung der Aktienzahl zeigt, um wie viel der Anteil jedes verbleibenden Aktionärs gewachsen ist. Nur die dritte Zahl verbindet den Rückkauf mit dem eigenen Depot, denn wer eine feste Zahl von Aktien hält, besitzt genau dann mehr vom Unternehmen, wenn die Gesamtzahl sinkt.

Auch die Aktienzahl hat einen Vorbehalt, und er betrifft die Gewinn je Aktie. Nvidia rechnet sie mit einer durchschnittlichen verwässerten Aktienzahl, die auch noch nicht ausgegebene Aktien aus laufenden Zusagen mitzählt. Im zweiten Quartal 2027 waren das 24.285 Millionen Aktien, 95 Millionen mehr als der einfache Durchschnitt. Für die Frage, wie stark der Rückkauf den Gewinn je Aktie hebt, ist diese Zahl die richtige Bezugsgröße. Für die Frage, wie viele Aktien es am Stichtag gibt, ist es der Bestand im Eigenkapitalspiegel, hier 24.147 Millionen am 26. Juli 2026. Beide bewegen sich in dieselbe Richtung, aber nicht im selben Takt.

09Der faire Gegenpunkt

Gegen diese Zerlegung lässt sich einwenden, dass sie den Rückkauf kleiner rechnet, als er ist. Die Aktien für die Mitarbeiter sind Lohn. Hätte Nvidia seine Beschäftigten ausschließlich in Geld bezahlt, wäre dieses Geld als Personalaufwand abgeflossen, und für den Rückkauf wäre weniger übrig gewesen. In dieser Lesart finanziert der Rückkauf zu einem Teil schlicht die Gehälter, und dass dieser Teil die Aktienzahl nicht senkt, ist kein Mangel, sondern der Zweck. Dazu kommt, dass die Aktienzahl ohne Rückkauf nicht gleich geblieben, sondern um rund 2 Prozent gestiegen wäre, jeder Aktionär hätte also einen kleineren Anteil gehalten.

Das Argument ist richtig, und es ändert an der Rechnung nichts, nur an ihrer Deutung. Der Teil, der die Mitarbeiteraktien ausgleicht, ist tatsächlich eine Form von Lohnzahlung, und genau deshalb gehört er nicht in die Summe, die an die Aktionäre zurückfließt. Wer eine Rückkauf-Summe als Rückgabe an die Eigentümer liest, zählt die Löhne mit. Wer die Veränderung der Aktienzahl liest, sieht den Teil, der beim Aktionär ankommt. Beide Zahlen sind richtig, sie beantworten nur verschiedene Fragen, und die Mitteilung vom 28. September beantwortet keine von beiden.

10Was das für Anleger heißt

Nvidia hatte Ende August im MSCI World ein Gewicht von 5,56 Prozent und war damit der größte Einzelwert des Index. Wer einen Welt-ETF hält, hält also auch einen Teil dieser Rückkäufe mit, und wie stark ein Welt-ETF inzwischen von wenigen großen Technologiekonzernen abhängt, steht in einer eigenen Auswertung. Für die Einordnung eines Rückkaufs hilft ein einfacher Blick in den Eigenkapitalspiegel, der zu jedem Quartalsbericht gehört. Dort stehen die neu ausgegebenen und die zurückgekauften Aktien direkt untereinander, und die Differenz zeigt, wie viel vom Rückkauf den Anteil der Aktionäre tatsächlich vergrößert hat. Das gilt für jeden Konzern mit großen Aktienprogrammen, nicht nur für Nvidia.

Die Rechnung sagt nichts darüber, ob die Aktie teuer oder günstig ist, und auch nicht, ob ein Rückkauf zu einem bestimmten Kurs eine gute Verwendung des Geldes ist. Sie hat außerdem Grenzen auf beiden Seiten. Steigt der Kurs weiter, braucht dieselbe Vergütung weniger neue Aktien, und der wirksame Teil des Rückkaufs wächst. Fällt er, braucht sie mehr, und der wirksame Teil schrumpft, genau dann, wenn der Rückkauf je Aktie billiger wäre. Was du daraus für dein Depot ableitest, bleibt deine Entscheidung. Wie viel von den 235 Milliarden in diesem Herbst tatsächlich fließt und wie viel davon übrig bleibt, zeigt der nächste Quartalsbericht in denselben Zeilen.