Alphabet zahlt 6,90 Prozent in Australien und 3,375 in Europa, und die Bonität ist beide Male dieselbe

03Was die 6,90 Prozent zu sagen scheinen

Die Zahl ist echt und sie ist ungewöhnlich hoch. Am 19. August 2026 hat Alphabet zum ersten Mal Anleihen in australischen Dollar begeben, insgesamt 5,5 Milliarden australische Dollar oder rund 3,9 Milliarden US-Dollar, verteilt auf Laufzeiten von drei, fünf, zehn und zwanzig Jahren. Die längste Tranche trägt einen Kupon von 6,90 Prozent bei einer Rendite von 6,98 Prozent. Solche Papiere heißen im Marktjargon Kangaroo-Anleihen, weil ein ausländischer Schuldner sich in australischer Währung verschuldet.

Die Lesart, die sich daraus fast von selbst ergibt, geht so. Wenn ein Konzern mit einer der besten Bonitätsnoten der Welt fast sieben Prozent bieten muss, dann ist Geld für den Ausbau der Rechenzentren brutal teuer geworden, und der Kapitalmarkt verlangt inzwischen einen spürbaren Risikoaufschlag für alles, was mit künstlicher Intelligenz zu tun hat. In der deutschen Wiedergabe wurde dieser Kupon direkt neben amerikanische Staatsanleihen mit über fünf Prozent gestellt, als wäre die Differenz der Preis des Risikos.

Genau an dieser Gegenüberstellung liegt der Fehler, und er ist keine Kleinigkeit. Die 6,90 Prozent stehen in australischen Dollar, die über fünf Prozent stehen in US-Dollar. Das sind zwei verschiedene Zinsräume mit zwei verschiedenen Notenbanken und zwei verschiedenen Inflationspfaden. Wer sie nebeneinanderlegt, vergleicht nicht zwei Risiken, sondern zwei Währungen, und nennt das Ergebnis dann Risiko. Die Gegenprobe steht im selben Haus, und sie ist eindeutig.

04Ein Kupon ist drei Dinge in einer Zahl

Was ein Schuldner für einen Kredit zahlt, setzt sich aus drei Bausteinen zusammen, und nur der dritte hat mit ihm selbst zu tun. Der erste ist der Basiszins der Währung, in der er sich verschuldet, also das Niveau, zu dem in diesem Währungsraum überhaupt Geld geliehen wird. Der zweite ist der Aufschlag für die Laufzeit, denn wer für zwanzig Jahre bindet, verlangt mehr als für drei. Der dritte ist der Bonitätsaufschlag, also der Preis dafür, dass dieser Schuldner ausfallen könnte statt der Staat.

Bei der australischen Emission lassen sich diese Bausteine sauber trennen, weil die Konditionen beide Angaben enthalten. Die Preisindikation nannte für die drei Jahre einen Aufschlag von 75 Basispunkten bei einem indikativen Kupon von 5,35 Prozent, für fünf Jahre 100 Basispunkte bei 5,65 Prozent, für zehn Jahre 145 Basispunkte bei 6,40 Prozent und für zwanzig Jahre 195 Basispunkte bei 7,10 Prozent. Zieht man den Aufschlag jeweils vom Kupon ab, bleibt der Basiszins übrig, und der steigt von rund 4,6 Prozent am kurzen Ende auf rund 5,2 Prozent am langen.

Rechne die Zwanzigjährige einmal durch, denn dort ist der Effekt am größten. Begeben wurde sie schließlich enger als die Indikation, mit 180 Basispunkten Aufschlag und einer Rendite von 6,98 Prozent. Von diesen 6,98 Prozentpunkten sind also 1,80 Punkte Alphabet und rund 5,18 Punkte das australische Zinsniveau auf zwanzig Jahre. Das sind rund drei Viertel der Zahl, die dem Schuldner gar nicht gehören. Wer den Kupon als Risikomessung liest, liest zu drei Vierteln die Geldpolitik eines Landes, in dem der Konzern nicht einmal seinen Sitz hat.

Der zweite Baustein ist in derselben Tabelle sichtbar. Zwischen der Dreijährigen und der Zwanzigjährigen liegen 1,75 Prozentpunkte Kupon, von denen nur 1,20 Punkte aus dem gestiegenen Bonitätsaufschlag stammen. Der Rest kommt aus der Zinskurve selbst. Auch das ist keine Aussage über Alphabet, sondern über den Preis von Zeit in australischen Dollar.

05Derselbe Schuldner, mehrere Währungen, ganz andere Kupons

Der überzeugendste Beleg für die Währungs-These liegt nicht in einer Modellrechnung, sondern in den eigenen Emissionen desselben Jahres. Alphabet hat 2026 in ungewöhnlich vielen Währungen Geld aufgenommen. Im Februar kamen rund 32 Milliarden US-Dollar über den Dollar-, Pfund- und Schweizer-Franken-Markt zusammen, darunter eine seltene hundertjährige Anleihe. Am 5. Mai folgte eine Euro-Emission über neun Milliarden Euro in sechs Tranchen, für die mehr als 18,3 Milliarden Euro geboten wurden. Am 6. August kamen 25 Milliarden US-Dollar in zehn Tranchen von zwei bis vierzig Jahren dazu. Und am 19. August dann Australien.

Eine dieser Euro-Tranchen läuft bis zum 6. Mai 2037, hat ein Volumen von 1,25 Milliarden Euro und trägt einen Kupon von 3,375 Prozent. Stell diese Zahl neben die 6,90 Prozent aus Australien. Derselbe Schuldner, dasselbe Kalenderjahr, dieselbe Bonitätsnote, und trotzdem ist der eine Kupon gut doppelt so hoch wie der andere. Kein Ereignis dazwischen erklärt das, keine Verschlechterung der Geschäfte, keine Herabstufung. Der Unterschied ist die Währung, und in zweiter Linie die Laufzeit, denn elf Jahre binden weniger lange als zwanzig.

Die Dollar-Emission liefert den dritten Datenpunkt und zugleich das sauberste Maß für das, was der Markt tatsächlich als Risiko bepreist. Dort lag der Aufschlag der zwanzigjährigen Tranche bei 130 Basispunkten über amerikanischen Staatsanleihen, bei den dreißig Jahren waren es 140 und bei den vierzig Jahren zunächst 155, die dann auf 130 Basispunkte zusammenliefen. In Australien waren es 180 Basispunkte über dem Swapsatz. Diese Zahlen sind wegen der unterschiedlichen Bezugsgrößen nicht auf den Basispunkt vergleichbar, aber ihre Größenordnung ist es. Der Preis für das Ausfallrisiko dieses Schuldners bewegt sich quer über die Währungen in einem Band von gut einem bis knapp zwei Prozentpunkten, nicht bei sieben.

06Was die Bücher über das Risiko sagen

Wenn ein Kupon von fast sieben Prozent ein Warnsignal wäre, müsste sich das in den Bonitätsnoten und in der Bilanz zeigen. Es zeigt sich dort nicht. Moody's führt Alphabet mit Aa2, S&P mit AA+, beide mit stabilem Ausblick. Das ist jeweils die zweithöchste Stufe der Skala, also eine Stufe unter der Bestnote, und sie gilt unverändert auch für die neuen Emissionen. Eine Agentur, die einen Ausfall für wahrscheinlicher hält, senkt die Note oder ändert wenigstens den Ausblick.

Die Bilanzzahlen zeigen dasselbe Bild aus einer anderen Richtung. Zum 31. März 2026 hielt der Konzern rund 144 Milliarden US-Dollar an Kasse und marktgängigen Wertpapieren, und die gesamte Verschuldung entsprach etwa dem 0,7-fachen des operativen Ergebnisses vor Abschreibungen. Zur Einordnung, bei industriellen Schuldnern gilt grob das Dreifache als solide und das Vierfache als noch vertretbar. Ein Wert unter Eins beschreibt ein Unternehmen, das seine gesamten Schulden rechnerisch in weniger als einem Jahr aus dem laufenden Geschäft tilgen könnte.

Das dritte Zeugnis kommt vom Markt selbst, und es ist das direkteste. Für die 5,5 Milliarden australische Dollar lagen Gebote über mehr als 18 Milliarden vor, mehr als das Dreifache, von über 200 Investoren. Für die 25 Milliarden Dollar im August wurden rund 115 Milliarden geboten. Beide Emissionen wurden enger begeben als zunächst angezeigt, die australische Zwanzigjährige von 195 auf 180 Basispunkte, die vierzigjährige Dollar-Tranche von 155 auf 130. Ein Markt, der einen Schuldner für riskant hält, verlangt mehr Aufschlag als angezeigt, nicht weniger. Genau das Gegenteil ist passiert.

07Wie ein Konzern ohne Geldnot zum Großschuldner wird

Die naheliegende Rückfrage ist, warum ein Unternehmen mit 144 Milliarden Dollar auf der hohen Kante überhaupt Anleihen begibt, noch dazu in dieser Menge und in dieser Breite. Die Antwort hat mit Not nichts zu tun und ist der eigentliche Grund für die Emissionswelle. Der Ausbau von Rechenzentren verlangt Kapital über sehr lange Zeiträume, und langfristige Anlagen finanziert man sinnvollerweise mit langfristigem Geld, statt die Kasse zu leeren, die für den laufenden Betrieb und für Gelegenheiten gebraucht wird.

Dazu kommt ein Motiv, das direkt zum Thema dieses Artikels führt. Wer in mehreren Währungen Einnahmen hat, kann Schulden dort aufnehmen, wo er später auch zahlt, und spart sich damit einen Teil des Wechselkursrisikos. Ein Konzern mit Geschäft in Australien, der in australischen Dollar Zinsen zahlt, gleicht diese Zahlungen mit australischen Einnahmen aus. Der hohe Kupon ist dann kein Verlust, sondern die andere Seite höherer nominaler Einnahmen im selben Währungsraum. Genau deshalb erschließt ein Emittent nacheinander Pfund, Franken, Yen, Euro, kanadische und australische Dollar.

Der dritte Grund ist die Aufnahmefähigkeit der Märkte. Ein Bedarf in der Größenordnung mehrerer zehn Milliarden lässt sich nicht beliebig in einem einzigen Markt unterbringen, ohne dort die eigenen Konditionen zu verschlechtern. Wer die Nachfrage über mehrere Währungsräume verteilt, trifft in jedem einzelnen auf Investoren, die genau dieses Papier in genau dieser Währung suchen, etwa australische Pensionskassen mit Verpflichtungen in australischen Dollar. Für den australischen Markt war die Emission entsprechend ein Ereignis, weil ein Unternehmensschuldner dieser Größe dort selten auftritt.

Historisch ist diese Breite neu für diesen Emittenten, und das erklärt einen Teil der Aufmerksamkeit. Bis vor wenigen Jahren kam der Konzern mit sehr wenig Fremdkapital aus. Die Umstellung von einem nahezu schuldenfreien Unternehmen zu einem regelmäßigen Großemittenten in einem halben Dutzend Währungen ist innerhalb weniger Quartale passiert, zusammen mit einer Eigenkapitalaufnahme im Milliardenbereich. Wer nur die Schlagzeile der jeweils jüngsten Emission liest, sieht davon nur den Kupon.

08Der faire Gegenpunkt

Die stärkste Erwiderung lautet, dass hier zwei Dinge vermengt werden, die man trennen sollte. Dass der Kupon überwiegend aus dem Basiszins besteht, ist richtig und trotzdem kein Beleg dafür, dass die Finanzierung billig wäre. Für den Schuldner zählt am Ende die absolute Zahlung, nicht ihre Zerlegung. Wer zwanzig Jahre lang 6,90 Prozent auf eine Milliarde zahlt, überweist real Geld, unabhängig davon, welcher Anteil davon der Geldpolitik einer fremden Notenbank zuzurechnen ist. Die Kosten der KI-Finanzierung sind tatsächlich gestiegen, nur eben nicht wegen eines Risikoaufschlags.

Der zweite Einwand ist ernster und betrifft die Richtung. Der Bonitätsaufschlag ist bei den jüngsten Emissionen tatsächlich nicht mehr ganz so eng wie zuvor. Bei der Euro-Emission im Mai lag der Aufschlag gegenüber dem Sekundärmarkt im Schnitt bei 8,8 Basispunkten und damit über den 7,8 Basispunkten der vorangegangenen Runde, und die Tranchen wurden an vergleichbaren Laufzeiten weiter begeben als im November. Das ist eine kleine Bewegung, aber sie zeigt in die Richtung, die der Frame behauptet. Wer sehr viel Papier in kurzer Zeit unterbringt, muss den Käufern etwas mehr bieten.

Der dritte Punkt ist der wichtigste und lässt sich heute nicht abschließend beantworten. Eine Verschuldung vom 0,7-fachen des Ergebnisses ist komfortabel, sie beschreibt aber den Stand von Ende März 2026 und damit einen Zeitpunkt vor dem größten Teil der Emissionswelle. Ob die Investitionen in Rechenzentren die Erträge bringen, die diese Schulden über zwanzig oder vierzig Jahre tragen sollen, entscheidet sich erst in den kommenden Jahren. Die Bonitätsnote ist eine Einschätzung von heute über morgen, und Einschätzungen ändern sich. Wer den Kupon zerlegt, widerlegt den heutigen Frame, nicht die künftige Frage.

09Was das für Anleger heißt

Die Mechanik, die hinter diesem Kupon steckt, begegnet dir im Depot an einer viel alltäglicheren Stelle. Sie heißt Auslands-Festgeld, und das Muster ist immer dasselbe. Irgendwo bietet ein Konto in fremder Währung sechs oder acht Prozent, während es zu Hause deutlich weniger gibt, und das sieht nach einem besseren Angebot aus. Es ist aber kein besseres Angebot, sondern ein anderes Geld. Der hohe Zins steht dort, weil in diesem Währungsraum die Inflation höher ist oder die Notenbank strenger, und beides schlägt sich über die Zeit im Wechselkurs nieder.

Rechnerisch lässt sich das an einer Größe festmachen, die im Devisenhandel den Ausschlag gibt. Der Terminkurs einer Währung weicht vom heutigen Kurs ungefähr um die Zinsdifferenz ab. Wer also einen australischen Kupon von rund sieben Prozent kassieren und das Wechselkursrisiko gleichzeitig absichern will, zahlt für diese Absicherung ungefähr den Zinsvorsprung, den er einnimmt. Übrig bleibt am Ende etwa das, was ein vergleichbares Papier in Euro abwirft. Sichert er nicht ab, behält er den vollen Kupon und trägt dafür das volle Wechselkursrisiko über die gesamte Laufzeit. Beim Auslands-Festgeld ist es genau dieselbe Rechnung, nur mit kleineren Beträgen.

Daraus folgen drei nüchterne Punkte für die Einordnung des eigenen Depots, und keiner davon ist eine Handlungsaufforderung. Erstens taugt der Kupon einer Fremdwährungsanleihe nicht als Vergleichsmaßstab zu einem Euro-Papier, ohne dass die Währung dazugesagt wird. Zweitens lohnt bei einem Anleihefonds der Blick in die Unterlagen, ob er in Euro abgesichert ist oder nicht, denn dieselbe Anlage liefert in den beiden Varianten sehr unterschiedliche Ergebnisse und sehr unterschiedliche Schwankungen. Drittens ist der Bonitätsaufschlag die Zahl, die tatsächlich etwas über den Schuldner aussagt, und sie steht nicht in der Schlagzeile, sondern in den Konditionen der Emission.

Was du daraus machst, ist deine Entscheidung. Dieser Text bewertet weder ein Wertpapier noch einen Zeitpunkt und sagt nichts darüber, ob eine Anleihe dieses oder eines anderen Schuldners in ein bestimmtes Depot gehört. Er beschreibt, woraus die Zahl besteht, über die gerade gesprochen wird. Wer wissen will, wie stark ihn das betrifft, sieht im eigenen Anleihefonds nach, welchen Währungsanteil er hält und ob eine Absicherung vereinbart ist. Beides steht in den Anlegerinformationen.